嘉宾：中信证券程伟庆申银万国陈李安信证券程定华中金公司郦彬
　　昨日（6月27日），沪深两市普跌，上涨个股只有52只，跌幅超过5％的股票达到1226只；上证指数收于2748.43点，下跌5.29％；深证成指收于9436.21点，下跌5.63％.
　　上证指数昨日接连失守2900点和2800点两道整数关口，不仅让本周上半周反弹累积的涨幅烟消云散，更使得下半年大势走向显得迷雾重重。
　　主流券商下半年的投资策略分析报告或许能给投资者提供一些"穿越通胀迷雾、重归理性"的参考意见。
　　关键词1:股市拐点
　　对中国和世界经济前景的担忧，是A股大幅调整的宏观方面原因；能否控制好通胀将在很大程度上决定下半年股市走向。
　　程伟庆：我国经济正在增长与通货膨胀之间寻找一个新的平衡点，在此期间，股市往往会经历振荡和波动。但随着我国经济步入"适度增长"与"温和通胀"的蜜月期，人们对于宏观经济的担忧或许会逐步弱化。
　　郦彬：我国政府为应对这一轮世界范围内的经济调整风险，采取了实施从紧货币政策、控制产能扩张、人民币升值和提高能源价格等一系列针对性措施，使得中国经济有望实现软着陆。在未来5年内，我国经济有望保持8％-10％的较高增长速度；通胀得以有效控制，但将保持在4％-8％较高的水平。而A股市场拐点的出现取决于我国通胀的走势。如果我们的政府能有效控制通胀，股市拐点当然会出现。目前在能源价格提高加剧短期通胀压力并压低增长速度的背景下，货币政策继续从紧，股市出现反转的机会不大。
　　陈李：下半年A股市场将先抑后扬。在宏观经济走势和政策的不确定性影响下，市场将继续弱势整理。预测4季度GDP增速和顺差增长有望上升，而A股历史收益率和经济总量（GDP）和货币总量（信贷 顺差）密切相关，一旦这两个关键变量转好，市场反弹机遇就会到来。
　　程定华：由于缺乏持续、稳定的流动性，低位运行和脉冲式行情将是下半年A股市场的主旋律。
　　关键词2:企业盈利
　　目前市场对企业盈利的预测依然过于乐观；四季度受油价上调和经济需求因素影响，上市公司业绩增长可望走过最坏的时期。
　　程伟庆：随着"高增长、低通胀"的宏观环境的过去，企业盈利增长周期也走过了高点，但目前市场对企业盈利的预测依然过于乐观，这是制约下半年行情的最大因素。四季度受油价上调和经济需求因素影响，上市公司业绩增长可望走过最坏的时期。
　　据路透社昨日消息，我国1-5月份全国规模以上工业企业利润同比增长20.9％，较1-2月份增速明显提升4.4％.尽管考虑近期成品油、电价上调的因素，企业利润能否继续保持如此快的增长存在较多疑问，但这是一个乐观的数字。
　　郦彬：在经济软着陆预期下预计，今明两年非金融行业企业的盈利增速将会放缓到3％和-7％，但是由于金融行业盈利依然增长，企业整体盈利仍有望保持在14.9％和10.7％.因此，在当前的市场估值（一年期动态市盈率16倍）水平下，A股下行的空间比较有限。一个可能性较小、但更为悲观的情形是：如果通胀走势失控，经济硬着陆的情况出现，引致更严厉的宏观紧缩政策，A股上市公司整体盈利就有可能出现负增长，那么A股市场就极有可能重复2005年市场估值大幅下降的情形。如果这种情景发生，传统的市盈率估值方法已不适用，从市净率的角度出发寻求合理的估值水平更合适，那么当前估值水平离底部尚有30％或更大的下降空间。
　　关键词3:A股估值吸引力
　　与全球市场比较，A股估值还未到强吸引力区间；当A股今年的动态市盈率从目前19倍下降到16倍时，或将引领市场发现价值。
　　陈李：从估值角度出发，静态PE（当前股价/追溯4个季度加总每股收益）下降到20倍，才具有吸引力。即在当前24.4倍的市盈率水平上再下降15％-20％，A股才进入估值吸引力区间。
　　从产业角度对A股进行估值，把产业投资者的期望回报率（过去10年投资经营产业的平均ROE）和证券投资者期望回报率（隐含股权成本）进行比较，一旦股权成本接近甚至低于产业ROE，就意味着购买股票比投资建厂还要便宜，产业资产也愿意购买股票，市场绝对低估。即，A股估值再下降20％，就进入绝对便宜的区间。当A股今年的动态市盈率从目前19倍下降到16倍时，产业资本不再抛售限售股，而是大举进入资本市场，将引领市场发现价值，2005年的情景将有望重现。
　　关键词4:配置策略
　　控制仓位，适当配置受益通胀个股
　　程定华：控制仓位仍然是首选的股票配置策略。我国将先后经历两次通胀上升期，一次以食品价格上涨为主，一次以能源价格上涨为主。预计基于食品价格上涨所形成的通胀第一波洪峰已经过去，政府需要借此机会采取措施解决价格管制行业所面临的困境。在第一次通胀上升期，中游高耗能周期性行业是最大受益者，也是机构一直重点配置的品种。但在第二次通胀上升期，由于上游价格调整、下游需求受挫，中游行业将是受害者。对此，建议投资者在中游行业盈利拐点出现前减持相关品种。在两轮通胀高峰过后的回落期，不建议贸然配置消费品，因为在整个通胀期间，下游行业都是成本上涨的受害者。配置下游消费品的最佳时机应是在通胀消退期结束、政府开始采取措施刺激经济之时。在行业配置方面，目前建议超配的行业是：能源（石油、石化、煤炭以及新能源）、公用事业（供水、供电、供气）、高端制造业、医药、零售以及部分家庭耐用消费品。在风格资产方面，建议弃小就大，向大型蓝筹股集中。
　　陈李：给出的配置建议是，如果政府继续放松物价管制，投资者可选择石油石化、电力板块中的绩优股进行投资。在我国经济转型时期，通胀是长期问题。而在目前体制下，政府是通胀收入（名义GDP新增部分）的最大受益者，因此追随政府投资方向（医保体系建设、重大项目）是个明智的选择。同时，中国新的经济增长亮点也许蕴藏在科技硬件、电子设备和服务业。（记者 何静）